雅寶電子IPO:成長能力有限 難符合創業板高成長特性

                        2022-08-12 07:44 | 來源:電鰻快報 | 作者:韓風 | [財經] 字號變大| 字號變小


                        《電鰻財經》研究發現,該公司存在產品單一,熱熔斷體市場已經趨于成熟,并且該公司業績增長乏力;另外,該公司溫控器產能利用率明顯不足,難符合創業板高成長的特性。......

                                《電鰻財經》韓風/文

                                近日,漳州雅寶電子股份有限公司(以下簡稱“雅寶電子”)已向深交所更新了招股說明書,截止8月11日,雅寶電子審核狀態顯示“已問詢”。

                                招股書顯示,雅寶電子專注于熱熔斷體等電路保護元器件的研發、生產和銷售,主要產品為合金型熱熔斷體和有 機物型熱熔斷體,并積極拓展了溫控器等潛力產品,其中熱熔斷體產品為福建省的單項冠軍產品。

                                《電鰻財經》研究發現,該公司存在產品單一,熱熔斷體市場已經趨于成熟,并且該公司業績增長乏力;另外,該公司溫控器產能利用率明顯不足,難符合創業板高成長的特性。

                                熱熔斷體為成熟行業 增長乏力

                                招股書顯示,雅寶電子專注于熱熔斷體等電路保護元器件的研發、生產和銷售,該公司產品單一,99%以上的營收來自于熱熔斷體產品。該公司此次IPO擬公開發行不超過2668萬股,計劃募資3.67億元,其中有1.53億元用于熱熔斷體擴產項目和0.95億元就是用于溫控器擴產項目,如下表。

                                表1.雅寶電子募集資金用途

                                數據來源于:招股書

                                眾所周知,創業板企業的兩大特點即為成長與創新。創業板企業的高成長性是創業板市場最大的魅力,不管是高科技催生,還是新商業模式催生,或是自主創新催生,其根本就是企業高成長的潛力及實現。雖然創業板企業的高成長性主要體現為非線性成長規律,但是可以從企業增長速度、增長質量、增長的內部驅動因素和行業發展階段推出企業未來的成長空間。

                                據悉,全球熱熔斷體市場是一個以銷定產為主的成熟行業,市場總體保持供需平衡的態勢。2019年,全球經濟低迷,熱熔斷體主要市場如家用電器增長緩慢,但全球熱熔斷體的需求量依然保持緩慢增長態勢。2019年全球熱熔斷體市場規模為15.78億元,2024年全球熱熔斷體市場規模預計將達到21.49億元,2019-2024年復合增長率約為6.4%。然而2019年,中國熱熔斷體市場規模為10.41億元,占全球熱熔斷體市場規模的65.97%;預計2024年中國熱熔斷體市場規模將達到13.90億元,占全球熱熔斷體市場規模的64.68%。

                                圖1.國內熱熔斷體市場趨勢與預測

                                從上圖不難發現,熱熔斷體市場是一個以銷定產為主的成熟行業,未來行業增速非常有限,給相關企業的成長空間也非常有限;并且雅寶電子是國內最大銷量企業,市占率也是為國內第一,因此容易觸及行業上限,成為該公司行業發展瓶頸。

                                招股書顯示,2019年,雅寶電子在全球熱熔斷體產品中的市場份額(銷售額)為8.2%,位居全球第四、國內企業第一,在全球擁有明顯的市場份額優勢。在國產化浪潮的推動下,該公司逐步搶占德國肖特、日本內橋、美國艾默生等國際巨頭在我國的市場份額。2019-2021年,該公司在國內熱熔斷體產品市場中的市場占有率(銷售數量)分別為14.9%、15.4%和 15.8%,均排名第一。

                                然而,雅寶電子業績并沒有高速增長,2019年至2021年,該公司實現營業收入分別約為1.29億元、1.46億元和1.68億元,同比增長分別為0.8%、13.18%和15.07%;扣除非經常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為3857.07萬元、4703.73萬元和5074.09萬元,同比增長分別為15.14%、21.95%和7.87%,其中,該公司熱熔斷體業務收入占比分別為 99.92%、99.86%和 99.69%。

                                另外,雅寶電子基于公司目前的經營情況和市場環境,預2022年1至6月營業收入為 6326.22萬元至 6426.22 萬元,較上年同期下降25.32%至26.49%;預計歸屬于母公司股東的凈利潤為1812.65萬元至1870.45萬元,較上年同期下降29.42%至31.60%;預計扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤為1633.30萬元至 1691.10萬元,較上年同比下降32.84%至35.14%。

                                溫控器產能利用率略超20% 應收賬款賬占流動資產的比例超過20%

                                招股書顯示,溫控器是雅寶電子擴產另一業務板塊。該公司計劃在漳州市臺商投資區角美鎮新建年產1.19億個溫控器項目,項目建設內容包括建設生產廠房及配套設施,購置生產設備、檢測設備和配套軟件。本項目總投資為9523.65萬元,實施主體為雅寶電子,建設期為兩年。不過,招股書顯示,該公司報告期內,溫控器產能利用率略超20%。

                                表2.雅寶股份產能產能及產能利用率等對照表

                                數據來源于:公司招股書

                                據悉,根據智多星顧問的報告,2019年全球溫控器市場規模為61.89億元,預計2024年將達到69.08億元,2019至2024年復合增長率為2.2%。目前2019年,中國溫控器市場規模為 34.24億元,占全球熱熔斷體市場規模的55.32%;2020年,全球疫情蔓延導致工業企業生產經營受到嚴重影響,我國新冠疫情控制較好,較早從疫情中恢復生產,全球電子電器產品的訂單更多地集中到中國,預計中國溫控器市場規模為36.66億元,占全球熱熔斷體市場規模的60.30%,占比進一步提高;預計2024年中國溫控器市場規模將達到43.17億元,占全球熱熔斷體市場規模的62.49%,2019至2024年復合增長率約為4.7%。

                                從上述數據發現,國內未來溫控器行業非常較為緩慢,雖然2019-2024年復合增長率約為4.7%,高于全球2.2%的復合增速,但是對于創業板行業來仍然呈現出增速不足。

                                另外,美國森薩塔、美國艾默生、美國柏恩氏等國際領先的溫控器生產商均在中國設立生產基地,已經優先進入國內市場,并形成相對穩定的市場競爭格局,因此雅寶電子擴產大幅介入溫控器行業并非易事。

                                表3.雅寶電子主要產品收入來源表

                                數據來源于:公司招股書

                                從上表不能發現,雅寶電子溫控器收入占比非常低,其中2021年該公司溫控器收入只有50.95萬,占收入比只有0.31%。目前,該公司熱熔斷體產品是該公司的主要毛利貢獻來源,毛利貢獻率分別為100.05%、100.48%和100.78%;溫控器等其他產品處于市場開發的初期階段,尚未實現量產,因此報告期內公司主營業務中其他產品的毛利為負。

                                《電鰻財經》研究還發現,雅寶電子2019-2021年應收賬款賬面價值分別為2201.2萬元、2747.55萬元和2426萬元,占各期流動資產的比例分別為24.72%、23.46%和16.05%,占各期營業收入的比例分別為17.09%、18.76%和14.41%。報告期各期的應收賬款周轉率分別為 5.36、5.92和6.51;雖然該公司應收賬款周轉率逐年增高,但由于應收賬款金額較大,如該公司對應收賬款管理不善或客戶經營情況發生重大風險,容易形成壞賬。

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